CVR Partners: Wahrscheinlich eine Renditefalle (NYSE:UAN)

Eloi_Omella

In den letzten zwei Jahren habe ich viele Unternehmen gesehen, die aufgrund höherer Rohstoffpreise und höherer Preise für damit verbundene Dienstleistungen wie den Versand günstig erscheinen, am Ende aber zu Wertfallen werden, da die Probleme in der Lieferkette im Jahr 2022 behoben werden. Ein Beispiel für ein Unternehmen, über das ich vor etwa zwei Monaten geschrieben habe, war ZIM (ZIM). Meiner Ansicht nach kauften Anleger die Aktie aufgrund des niedrigen KGV und der hohen Rendite, ohne die damit verbundenen Risiken zu verstehen. Kurz nachdem die Gewinne des Unternehmens zurückgegangen waren, da es sich um ein zyklisches Unternehmen handelte, wurde die Dividende vollständig gekürzt und der Aktienkurs stürzte ab. Ich sehe möglicherweise etwas Ähnliches bei CVR Partners, LP (NYSE:UAN), da viele einfach aufgrund der hohen Rendite kaufen, ohne die damit verbundenen Risiken und die Möglichkeit einer vollständigen Kürzung der Ausschüttung zu verstehen.

Ich denke, die Chance bei CVR Partners besteht darin, dass der Ertrag erheblich sinkt, wenn die Düngemittelpreise sinken, was dazu führt, dass rein vertriebsorientierte Investoren ausverkauft werden. Dies könnte längerfristig zu einer Anlagemöglichkeit mit hohem Wertpotenzial für Anleger führen, die nicht nur aus reinen Renditegründen kaufen.

Der größte Einfluss auf CVR Partners ist das Makroumfeld und insbesondere die Preise für Stickstoffdünger.

Die Preise für Stickstoffdünger stiegen im Jahr 2021 aufgrund der hohen Inflation, höherer Energiepreise, höherer Nachfrage und jahrelanger Unterinvestitionen in den Rohstoffkomplex. Im Jahr 2022 stiegen die Preise dann aufgrund des Ukraine-Krieges noch weiter in die Höhe. Dabei stieg der Stückpreis für CVR Partners gegenüber seinen Tiefstständen im Jahr 2020 um das 22-fache.

Im letzten Jahr sind die Düngemittelpreise zurückgegangen, was sich in den jüngsten Quartalsergebnissen zeigte, als das Betriebsergebnis im Vergleich zum Vorquartal um 40 % zurückging. Obwohl dies sehr pessimistisch ist und der Preis aufgrund dieses schwachen Gewinnberichts gesunken ist, glaube ich nicht, dass der Markt eingepreist hat, wie niedrig die Düngemittelpreise wirklich werden könnten und wie stark sich dies auf CVR Partners auswirken würde.

Nachfolgend finden Sie die Preise für Düngemittel:

Weltbank

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Harnstoff wirkt sich in erster Linie auf die Einnahmen von CVR Partners aus, daher sollte meiner Meinung nach bei der Analyse der größte Schwerpunkt darauf gelegt werden. Er ist von seinem Höchststand zurückgegangen, liegt aber immer noch nicht annähernd auf dem Niveau von 2021.

Bei der Prognose zukünftiger Düngemittelpreise besteht das Problem darin, dass es auf dem Düngemittelmarkt nicht viele liquide Terminmärkte gibt und es im Gegensatz zu gut besuchten Rohstoffen wie Agrarrohstoffen nur wenige institutionelle Analysten gibt, die diesen Bereich abdecken. Daher ist es schwierig, die Lagerbestände und die Nachfrage nach Düngemitteln direkt zu betrachten. Stattdessen schaue ich mir gerne die Hauptfaktoren für die Herstellung von Düngemitteln an, nämlich Erdgas und den Energiekomplex; Wenn die Energiepreise steigen, kostet die Produktion von Düngemitteln mehr, sodass das Angebot sinkt und umgekehrt.

Nachfolgend finden Sie ein Diagramm der Düngemittelpreise und ihrer Korrelation zu den Mais- und Erdgaspreisen:

Farm Doc Daily

Quelle

Wie man sehen kann, korrelieren die Preise für Ammoniakdünger stark mit den Erdgas- und Maispreisen. Dies liegt daran, dass Erdgas ein Kostenfaktor ist und die Agrarindustrie eine Nachfrage nach Düngemitteln schafft.

Ich möchte zunächst einen Blick auf die Erdgaspreise und ihre Entwicklung werfen. Der größte Handel auf den Erdgasmärkten seit dem Ukraine-Krieg war der Arbitragehandel zwischen europäischem Erdgas und amerikanischem Erdgas. Amerikanisches Erdgas blieb günstig, da die US-Produzenten das gesamte Erdgas produzieren, das die US-Wirtschaft benötigt, während Erdgas in Europa aufgrund der Sanktionen gegen russische Importe stieg.

Nachfolgend finden Sie den Preis für Erdgas auf niederländischen Natgas-Futures für den Vormonat:

Wolfstraße

Quelle

Nachfolgend finden Sie den Spotpreis für Erdgas mit der Siedlung Henry Hub:

Handelsansicht

Quelle

Während sowohl die in Amerika abgerechneten Erdgasverträge als auch die in Europa abgerechneten Erdgasverträge in den Jahren 2021 und 2022 stiegen, stieg das amerikanische Erdgas nicht annähernd so stark wie das europäische Erdgas. Dadurch entstand eine Arbitragemöglichkeit, bei der Erdgas aus den USA nach Europa geschickt und die Spanne eingesteckt werden konnte. Im Gegensatz zu Öl ist Erdgas sehr schwer zu transportieren; Die einzige Möglichkeit, Erdgas aus den USA nach Europa zu transportieren, besteht darin, es in LNG umzuwandeln und es dann von einem LNG-Terminal zu transportieren. In diesem Prozess gab es auch viele Probleme, wie zum Beispiel die Schließung des Freeport LNG-Terminals, eines der größten der Welt, wegen eines Brandes für zwei Monate.

Da dieser Prozess schwierig ist, hat es lange gedauert, bis sich die Spreizung zwischen amerikanischem und europäischem Erdgas einer Annäherung annäherte. Aber jetzt haben die europäischen Erdgaspreise einen Punkt erreicht, an dem es nicht mehr so ​​wirtschaftlich ist, dort Erdgas aus den USA zu importieren. Sobald dies geschieht, wird die Nachfrage nach amerikanischem Erdgas zurückgehen.

Gleichzeitig ist die Erdgasproduktion in den USA auf einem Allzeithoch:

UVP

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Da die Erdgasproduktion in den USA kontinuierlich steigt und sich die Nachfrage mit der Schließung der Arbitrage zwischen europäischen und amerikanischen Erdgasverträgen voraussichtlich erheblich verlangsamen wird, ist es wahrscheinlich, dass die Erdgaspreise sinken werden.

Da die Erdgaspreise mit hoher Wahrscheinlichkeit sinken werden, dürfte das Angebot an Düngemitteln steigen.

Auf der anderen Seite wollen wir uns die Maispreise und deren Entwicklung ansehen, um die Nachfragesituation bei Düngemitteln herauszufinden.

Nachfolgend sind die größten Mais produzierenden Länder aufgeführt:

Staatsmann

Quelle

MAIS-ETF:

Handelsansicht

Quelle

Der Krieg in der Ukraine führte zunächst zu einem Anstieg der Maispreise, wie in der obigen Grafik zu sehen ist. Seitdem sind die Preise für Mais zurückgegangen, haben aber noch nicht das Niveau von 2019 erreicht.

Ähnlich wie bei Erdgas hat der Maismarkt auf den Anstieg der Maispreise im Jahr 2022 mit der Einführung eines größeren Angebots reagiert:

Kansas State University

Quelle

Angesichts der hohen Maisvorräte in den USA ist es unwahrscheinlich, dass es im nächsten Jahr zu einem Preisanstieg kommt.

Darüber hinaus ist es unwahrscheinlich, dass die Maisvorräte stark zurückgehen, selbst wenn es in den USA im nächsten Jahr zu einer Dürre oder anderen Klimaauswirkungen kommen sollte. Dies liegt daran, dass in anderen Teilen der Welt eine Rekordproduktion verzeichnet wird, die in den nächsten Monaten für mehr Angebot sorgen wird. Brasilien hat beispielsweise eine Rekordmaisproduktion, wie in der folgenden Grafik zu sehen ist:

Farm Doc Daily

Quelle

Sowohl 2021 als auch 2022 gab es einen Rekordwert von 41,3 Millionen Hektar Ackerland, was im Jahr 2023 einem Rekordwert von 4,030 Milliarden Scheffeln entspricht. Mit mehr Ackerland als je zuvor und einer Rekordproduktion seit zwei Jahren in Folge wird Brasilien voraussichtlich die USA bei den Maisexporten übertreffen:

Farm Doc Daily

Quelle

Auch Brasilien steigert die Anbaufläche im hohen zweistelligen Bereich:

Farm Doc Daily

Quelle

Während die Maisproduktion in Brasilien steigt, gehen die Exporte in den USA zurück. Dies bedeutet, dass es in den nächsten Jahren voraussichtlich ein Überangebot an Mais in den USA geben wird. Ich denke, dass dies wahrscheinlich zu niedrigeren Maispreisen in den USA und damit zu einer geringeren Nachfrage nach Düngemitteln führen wird.

Insgesamt sieht das Makro für Düngemittel mit höherem Angebot und geringerer Nachfrage pessimistisch aus.

Dies wirft die Frage auf, warum diese pessimistische Prognose zu den Düngemittelpreisen von den Marktteilnehmern nicht eingepreist wird. Während UAN von seinen Höchstständen gefallen ist, ist es noch lange nicht auf dem Niveau von Mitte 2021; Der Grund, warum ich Mitte 2021 als Basisniveau verwende, liegt darin, dass sich die Düngemittelpreise dort wahrscheinlich wieder bewegen werden, da sie sich dort vor der Lieferkette und dem Inflationsdruck im Jahr 2022 befanden. Bedenken Sie, dass dies das Niveau von Mitte 2021 ist immer noch großzügig, da dies über den Düngemittelpreisen von 2014 bis 2020 liegt.

Ich glaube, dass die pessimistische Prognose nicht eingepreist ist, weil UAN Investoren angezogen hat, die nur aus Renditegründen investieren. Dies lässt sich anhand eines Vergleichs der Leistung von UAN mit denen von Mitbewerbern in der gleichen Branche erkennen:

Ich suche Alpha

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Wie man sehen kann, übertreffen die Gesamtrenditen von UAN in den letzten drei Jahren die der Konkurrenz im gleichen Sektor bei weitem.

Auch der Ertrag für UAN ist im Vergleich zu Mitbewerbern am höchsten:

TipRanks

Quelle

UAN hat mit mehr als dem 11-fachen die höchste Ausbeute. UAN ist auch in einer Partnerschaftsstruktur strukturiert und nicht in Peer-Peer-Strukturen, die als Unternehmen strukturiert sind. Das bedeutet, dass UAN gezwungen ist, Ausschüttungen an LPs vorzunehmen, was ein Unternehmen nicht tut; Beide Ansätze haben ihre Vor- und Nachteile, aber oft sehen Privatanleger eine hohe Rendite und kaufen, ohne die mit der Rendite verbundenen Risiken zu berücksichtigen und zu berücksichtigen, ob die Auszahlung einer großen Ausschüttung tatsächlich die beste Kapitalallokationsstrategie für das Unternehmen ist.

Ich denke, das lässt sich an der Anzahl optimistischer Artikel zu dieser Partnerschaft Mitte 2022 auf dem Höhepunkt des Stückpreises erkennen:

Ich suche Alpha

Quelle

Wie man sehen kann, wurde in den Titeln die hohe Ausbeute und das günstige Aussehen der Geräte erwähnt.

Seit der Veröffentlichung dieser Artikel ist der Preis pro Einheit um 35–40 % gesunken und die Gesamtrendite liegt bei etwa negativen 20 %. Ich bin der Ansicht, dass viele Anleger ähnlich wie Privatanleger aufgrund des niedrigen KGV, steigender Gewinne und hoher Renditen optimistisch eingestellt sind, ohne zu verstehen, dass die hohen Gewinne und hohen Renditen ein einmaliges Ereignis waren. Es gibt auch andere Kleinigkeiten, zum Beispiel, dass viele die Ausschüttungen als Dividende bezeichnen, was aber nicht der Fall ist.

Nachdem nun die Ergebnisse des letzten Quartals veröffentlicht wurden und wir bereits einen Rückgang des Betriebsergebnisses um 40 % gesehen haben und wahrscheinlich noch niedrigere Erträge anstehen, erwarte ich, dass die Ausschüttung im Laufe des nächsten Jahres um mehr als die Hälfte gekürzt wird, was die Ausschüttung bringen würde Die Rendite liegt bei etwa 17 %, was immer noch hoch ist, aber bei weitem nicht mehr so ​​hoch ist wie früher.

Das noch größere Risiko ist hier das linksgerichtete Risiko der Reflexivität. Die meisten Anleger sind mit dem Konzept der Reflexivität vertraut, wie es von George Soros populär gemacht wurde, aber für diejenigen, die es nicht kennen, hier die Bedeutung: „Reflexivität ist eine Theorie, dass positive Rückkopplungsschleifen zwischen Erwartungen und wirtschaftlichen Fundamentaldaten zu Preistrends führen können, die erheblich und dauerhaft vom Gleichgewicht abweichen.“ Preise“ (Investopedia).

Eine einfache Möglichkeit, darüber nachzudenken, ist, dass der Mittelwert oder Durchschnitt von etwas (könnte alles sein, nicht nur auf den Finanzmärkten) bei 10 liegt. In den letzten zwei Jahren lag er bei 15, also um auf den Mittelwert von 10 zurückzukommen: it muss die nächsten zwei Jahre bei 5 verbringen. Viele Händler machen den Fehler zu glauben, dass er einfach auf 10 zurückgehen muss, obwohl er tatsächlich auf 5 überkorrigieren muss. Das ist hier das größte Risiko; Rohstoffmärkte bedeuten natürlich Rückkehr. Das bedeutet, dass die Marktteilnehmer bei einem wirklich hohen Preis möglicherweise überreagieren und ein viel zu großes Angebot einführen, was dazu führt, dass der Preis nicht nur auf seinen Mittelwert zurückkehrt, sondern auch eine Überkorrektur nach unten durchführt und umgekehrt. Ich halte dies für das größte Risiko, da so viel Angebot eingeführt wird, wie ich bereits erwähnt habe, und meiner Meinung nach ignorieren die meisten Anleger die Fundamentaldaten und kaufen nur wegen der Rendite; Wenn sich dies nach unten korrigiert, könnte UAN deutlich unterbewertet werden, da der Handel mit Einzelhandelserträgen nachlässt und es ein Überangebot an Düngemitteln gibt.

Die Düngemittelpreise sind auf das Niveau von Mitte 2021 gesunken und werden wahrscheinlich noch weiter sinken, aber der Preis pro Einheit liegt etwa 25 US-Dollar über dem Stand von Mitte 2021. Meiner Ansicht nach haben die Anleger wegen der hohen Rendite gekauft, ohne zu berücksichtigen, dass diese Ausschüttungen sinken werden, wenn die Düngemittelpreise sinken. Da die Ausschüttung in den nächsten Quartalen sinkt, wird der Preis wahrscheinlich sinken, da die Anleger wegen des Ausverkaufs der Hochzinsanleihen kaufen.

Dies wird wahrscheinlich zu einer Überkorrektur nach unten führen und auf der anderen Seite eines zyklischen Abschwungs eine umfassende Gelegenheit für Value-Investments bieten.

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Offenlegung des Analysten: Ich/wir habe(n) keine Aktien-, Options- oder ähnliche Derivateposition in einem der genannten Unternehmen und habe/n nicht vor, innerhalb der nächsten 72 Stunden solche Positionen einzugehen. Ich habe diesen Artikel selbst geschrieben und er drückt meine eigene Meinung aus. Ich erhalte dafür keine Vergütung (außer von Seeking Alpha). Ich stehe in keiner Geschäftsbeziehung zu einem Unternehmen, dessen Aktien in diesem Artikel erwähnt werden.

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